费用开关激活，新稳定币协议RESOLV会成为下一个ENA吗？
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- Resolv 的定位及考量
- 相较 ENA，RESOLV 更有性价比吗？
北京时间 7 月 25 日，生息型稳定币协议 Resolv 正式宣布将逐步启动“费用开关”，计划把最高达 10% 的每日协议收入划拨至基金会金库，用于支持协议的长期发展并激励 RESOLV 的质押者。具体实施将从 7 月 31 日起持续四周，每周递增分配比例（2.5% → 5% → 7.5% → 10%），最终实现 10% 的目标。
所谓“费用开关”，是 DeFi 领域中关于收入分配的常见机制，简单来说就是“一种内置于智能合约的功能，决定协议收入是否流向其原生代币持有者”。尽管 Uniswap、Ethena 等主流项目也曾探讨激活该功能，但因社区对分配公平性的争议或条件未成熟等原因，始终未能落地。
通常，“费用开关”的开启被视为对协议代币的利好，因为它增强了代币的价值捕获能力。然而，此举也可能影响用户收益，因部分原本属于用户的收入将被重新分配给代币持有者，因此各大协议对此往往持谨慎态度。例如，在 Uniswap 中，若开启“费用开关”，流动性提供者（LP）原本可全额获得的 0.3% 交易手续费，将有一部分转移给 UNI 持有者，从而削弱 LP 的回报。
Resolv 的定位及考量
聚焦 Resolv，其发行的 USR 与 Ethena 的 USDe 类似，均属于生息稳定币，通过等值的现货多头仓位和永续合约空头仓位进行抵押，收益主要来自“现货资产的质押回报”以及“空头仓位获得的资金费率收入”。
但相比 Ethena，Resolv 引入了更具创新性的设计，例如通过保险池 RLP 实现风险分层机制，提升了 USR 的超额抵押水平；同时更广泛地整合了流动性衍生品，以获取更高的质押收益。得益于这些机制优化，Resolv 自上线以来实现了约 9.5% 的年化收益率，在新兴稳定币项目中表现突出。
今年 5 月底，Resolv 推出了治理代币 RESOLV。尽管项目方尝试通过“高质押回报”、“加快第二阶段空投积分累积”等方式增强代币效用，但 RESOLV 上线后的市场表现并不理想。或许正是为了提振代币价值，团队才决定启动“费用开关”。
在官方公告中，Resolv 表示“当前时机与架构均已具备条件”——协议已产生实际而非理论的用户牵引力；具备清晰的价值分配路径；并展现出足够的系统韧性——因此不再延迟“费用开关”的启用。
根据计划，Resolv 将在四周内逐步提升收入分配比例，最终达到 10%。这部分资金将用于“扩大对用户及质押者的长期价值”，具体用途包括：1）推动与 DeFi、金融科技及机构平台的整合；2）资助生态项目与产品开发；3）执行代币回购等激励措施。Resolv 还承诺未来将上线专用仪表盘，实时追踪资金使用情况。
Resolv 同时对“费用开关”激活后的收入情况进行了估算。假设当前协议 TVL 为 5 亿美元，年化收益率为 10%，则年总收入约为 5000 万美元。开启后，其中 4500 万美元仍将作为产品收益返还用户，剩余 500 万美元由协议留存，用于生态建设。
相较 ENA，RESOLV 更有性价比吗？
在上周发布的《一周上涨近 50%，ENA 会是 ETH 最大的 Beta 吗？》一文中，我们曾分析 ENA 近期强势上涨的动因；此后 Ethena 又推出了类似“微策略”的财库储备机制，进一步支撑了 ENA 的价格走势。
随着 ENA 成功激活相关机制，市场注意力也开始转向机制相似的 Resolv。那么，当前的 RESOLV 是否比 ENA 更具投资吸引力？
从静态数据来看，Ethena 当前 TVL 为 77.81 亿美元，ENA 流通市值（MC）为 40.16 亿美元（MC/TVL = 0.51），全流通估值（FDV）为 94.8 亿美元（FDV/TVL = 1.22）；而 Resolv 当前 TVL 为 5.27 亿美元，RESOLV 流通市值为 5728 万美元（MC/TVL = 0.108），FDV 为 2.05 亿美元（FDV/TVL = 0.39）。
仅从 MC/TVL 和 FDV/TVL 的比值判断，RESOLV 在估值层面确实展现出比 ENA 更高的性价比。尽管 ENA 目前有财库机制带来的买盘支撑，但 RESOLV 率先启动“费用开关”，短期内两者代币价格均有望获得支撑。
但客观而言，USR 的应用场景和网络效应目前远不及 USDe。此外，Ethena 已布局第二条产品线 USDtb，而 Resolv 尚未拓展多元化业务，因此在协议发展势能上仍明显落后于 Ethena。
还需注意的是，Resolv 在公告中仅表示“10% 的收入将用于提升用户与质押者价值”，但并未明确说明有多少比例会直接分配给 RESOLV 质押者，因此难以准确评估“费用开关”开启后，代币实际新增的价值捕获规模。
总体来看，鉴于 RESOLV 当前市值较低，可视为 ENA 快速上涨后的一个潜在替代选择。但 Resolv 协议的长期发展潜力仍有待观察，且“费用开关”后续的详细分配方案仍需进一步披露。是否值得入场，投资者仍需自行深入研究（DYOR）。
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